에스오일 1분기 실적 기업분석

에스오일이 어닝 서프라이즈를 기록했다.

 

1Q21 영업이익 6,292억원(QOQ +670%, YOY 흑전) 기록

- 1Q21 영업이익은 6,292억원으로 1개월 컨센서스 3,850억원을 63% 상회. 유가가 1분 기에만 $16 상승하며 선입선출법을 사용하는 동사의 재고평가이익이 무려 2,850억원 반영되었으며 환율상승으로 약 400억원이 추가 반영됨 

- 사업부문별로는 정유 영업이 익이 3,420억원으로 QOQ, YOY 흑자 전환하며 9%의 영업이익율을 기록. 복합정제마 진은 -$1.8로 QOQ 유지하며 대부분 재고평가이익으로 판단. BC유가 -$3 하락했으나 휘발유와 디젤 마진이 $7.2과 $3.2을 기록하며 QOQ $3, $1 가량 회복한 점 긍정적

- 화학 영업이익은 벤젠, PO 스프레드 개선으로 983억원의 영업이익 기록하며 QOQ 35% 증가. 3)윤활유 영업이익은 1,889억원으로 QOQ 72% 대폭 증가. 글로벌업체들의 저율 가동으로 윤활유 수급도 타이트한 영향 컸음. 영업이익율은 36%로 QOQ 5.5%pt 증가

 

정제마진 회복세이나 폭과 시기 관건

- 1분기 유가 덕에 재고평가이익과 정제마진 스프레드가 개선되며 어닝 서프라이즈를 기 록했으나 2분기는 유가 상승 효과가 소멸되며 2분기 영업이익은 3,870억원(QOQ - 38%, YOY 흑전)을 기록할 전망

- 이제부터는 펀더멘털을 좌우하는 정제마진이 개선되 어야 할 시점이라는 판단. 다행히 휘발유 마진이 살아나고 있으며 5~8월 미국 드라이 빙 시즌 도래로 추가 개선 기대해 볼 만. 다만 항공유 수요 부진이 지속되며 디젤 마진 회복 시점이 더딘 점은 아쉬우나 백신 공급 증가로 하반기 점진적 회복 기대

- 또한 하 반기에 PTA 증설효과로 PX마진의 회복에 따른 화학부문 실적 개선 여지 긍정적

 

21년 방향성은 확실

- 글로벌 백신 공급 확대로 21년 수요 증분은 570만b/d로 예상되나 증설물량은 거의 전 무한 상황으로 정제마진 우상향을 기대

- 유가가 생각보다 빠르게 상승해 변수로 작용할 수 있으나 OPEC의 감산 기조 유지 속에 변동성은 과거 대비 낮은 상황. 정제마진 개 선에 대한 기대감으로 매수의견 유지

- 21년 이익 정상화에 따라 매수의견 유지하며 목 표주가는 기존 9만원에서 12만원으로 상향 

 

21년 원유수요 증분은 570만 b/d 로 20년 절반이상회복

3대 전망기관의 21년 원유 수요 전망치 유지중